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通达股份:线缆军工双翼发展推动军民融合新增长

时间:16-07-26 00:00    来源:华泰证券

收购成都航飞,军工业务乘军机顺风直上

公司以2.9亿元现金完成对成都航飞航空的收购,并追加投资5亿元建设智能化航空零件制造生产线及高端医疗器械的研发、生产项目。成都航飞在高端航空精密零件加工制造、航空模具设计制造、医疗设备加工等领域具有极强的技术实力和市场优势,在合金材料复杂加工上具有多年的技术积累和人才优势,与国内大型飞机制造企业有长期的稳定合作关系,盈利能力强。2015年成都航飞实现净利润1007.6万元,净利率高达37.91%,2016年1月单月完成净利润228万元。2016-2018年承诺利润2000万、2600万、3380万元实现可能性极高,军工业务对上市公司盈利拉动明显。

传统线缆业务复苏,业绩具备安全边际

公司为国内架空导线龙头企业,主要产品铝绞线、钢绞线等产品在超高压、特高压跨区域输电网络上应用广泛,公司今年在手特高压相关线缆订单超过2.3亿元,为公司业绩提供稳定的安全边际。随着2015年以来国内电网建设投资增速和项目建设进度逐步恢复,公司电缆业务的收入逐步走出2014年的底部区域,收入和利润均实现快速增长。此外,公司逐步扩大在铁路接触线和承力索市场的份额,通过了中铁总公司的现场审核,取得了250km/h及以下速度等若干等级的生产许可,募投项目8000吨产能顺利投产也为公司铁路产品的进一步放量奠定了基础。

股权激励提高员工积极性,并购标的业绩逐年考核

公司于2015年11月完成限制性股票授予,授予价格位9.85元,解锁条件为2015-2017年营业收入比2014年分别增长30%、60%、80%,净利润比2014年分别增长25%、60%、80%;此外并购成都航飞协议中对于成都航飞的承诺利润将实行逐年考核补偿的措施。

公司对原主营业务和并购业务未来三年的增长均设置较高的考核条件,体现管理层对未来发展有充足信心,有望进一步通过外延或其他方式实现公司业绩的跨越式发展。

盈利预测

预计公司2016-2018年的营业收入分别为15.89、18.72、22.17亿元,同比增速分别为23.18%、17.81%、18.43%;同期实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.89、1.09、1.53亿元,同比增速分别为52.96%、22.64%、40.64%;实现EPS为0.21、0.25、0.36元,对应PE为57倍、47倍、33倍。考虑线缆与军机行业的平均估值,给予70-75倍PE,以2016年预测EPS计算公司目标价为15.40-16.50元,首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示:军用航空产品市场竞争加剧,毛利率下滑;民用航空产品市场开拓不达预期;电力线缆、铁路线缆相关业务增长不达预期。